曲击华尔街｜ 纳斯达克首席经济学家Phil Mackint

　　正在全球不确定性加剧的布景下，美国股市履历了猛烈震动，特朗普的关税政策成为市场关心的核心。取此同时，中概股表示亮眼，展示出取美股科技股分歧的市场趋向。跟着特朗普关税政策的持续推进，市场对美国畅缩（stagflation）和经济阑珊（Trumpcession）的担心加剧。正在当前经济下，美联储货泉政策径若何变化也备受关心。美联储鲍威尔近期暗示，美联储能够正在调整利率方面连结耐心。这能否意味着利率将正在较长时间内维持高位（higher for longer），仍是2025年可能会送来超预期的降息？此外，跟着全球供应链的调整和关税政策的实施，部门行业可能遭到冲击，同时另一些行业可能成为受益者，市场布局或将送来新变化。针对这些热点话题，南方财经全集团驻纽约记者独家专访了纳斯达克首席经济学家Phil Mackintosh，他就美股波动、关税政策影响、劳动力市场变化以及美联储货泉政策前景等进行了深切阐发。他指出，关税不只会影响通缩，而企业决心和裁人数据将成为察看2025年经济走势的主要目标。南方财经：近期美国股市波动猛烈，被认为次要取美国总统特朗普的关税政策相关，你认为这是短期调整仍是反映了更深条理的经济问题？Phil Mackintosh：我认为市场遭到了多沉要素影响。起首，客岁美国股市表示非常强劲，次要是受人工智能行业的投资鞭策，美国企业正在方面进行了大规模投资。近期DeepSeek的相关动静让市场起头从头评估这些企业将来的增加预期和营收前景，导致“Mag 7”科技股(苹果、微软、谷歌、亚马逊、英伟达、Meta和特斯拉7个科技巨头)以及很多芯片企业的增加预期遭到影响，其表示也较着掉队于大盘。虽然市场全体曾经从后的高位回落，但跌幅相较“Mag 7”科技股并不算大。正如你提到的，关税政策的推进带来了很大不确定性，投资者仍正在评估其对经济的具体影响，哪些行业和企业会遭到冲击，哪些可能会受益。大师都正在试图梳理这一系列变化，我也正在持续拾掇新的数据，以帮帮我们更清晰地舆解关税的影响。现实上，以至连欧洲市场近期的表示也起头优于美国市场。这就引出了一个问题，美国市场的相对低迷事实是由于“Mag 7”科技股的疲软，而其他板块表示平平，仍是说，市场趋向正正在发生更普遍的变化？欧洲市场是一个风趣的对比案例。俄乌冲突仍正在持续，美国的介入程度有所降低，而欧洲起头加大国防和军工财产投资，试图加强本身防御能力。因而，板块受益于收入的增加，从而无望鞭策欧洲经济的苏醒。这种趋向可能也会帮帮沉振其工业根本，而经济自疫情以来一曲表示欠安。这其实是一个典型的案例：当全球商业和地缘款式发生变化时，总会有受益者和受损者。市场曾经起头识别这些“赢家”，并正在股价中逐渐反映出来。这种市场反映合适一贯的订价逻辑。Phil Mackintosh：我最关心的目标仍然是裁人数据。近期，美国部分的裁人（DOGE layoffs）导致裁人数量激增。我之所以出格关心裁人环境，是由于赋闲率的变化往往会构成一种轮回——凡是，当赋闲率正在半年内上升0。5个百分点摆布，就可能触发经济阑珊的负面轮回。具体来说，当一小我得到工做后，他的消费能力会下降，而四周的人看到这种环境后也会对本身就业前景发生担心，从而削减收入、添加储蓄。企业的发卖额因而下降，利润空间收紧，进而可能通过裁人来维持盈利程度。这一系列连锁反映最终可能导致赋闲率大幅上升，并激发经济阑珊。值得留意的是，过去一年美国赋闲率上升的次要缘由并非大规模裁人，而是由于有更多的劳动力进入市场。由于薪资程度持续上涨，而从现实裁人数据来看并没有呈现大幅添加。我认为这一趋向仍值得亲近关心。若是裁人规模达到必然程度，导致消费者决心下降，那么消费收入可能会遭到冲击。而消费收入恰是客岁美国经济连结强劲增加的环节要素之一。因而，我会出格关心这一方面的数据。此外，关于部分的裁人环境，目前还没有具体数据，全体影响仍需进一步察看。南方财经：但有概念认为，2024年美国经济全体上被认为是一个“金发女孩”（Goldilocks）的经济——通缩回落、劳动力市场相对均衡、P暖和增加，你怎样看？你对2025年全球及美国经济预测若何？能否会送来更多挑和？Phil Mackintosh：是的，“金发女孩”经济的说法是成立的。美国通缩率已从9%-10%的高位回落，很多国度的通缩程度仍高于2%，欧洲的通缩率曾经降至2%以下，因而，全体来看，通缩不算过热，也没有过度降温。美国的赋闲率正正在迟缓上升，但仍然连结正在相对健康的程度。全球P增加方面，能够说全球经济没有经济阑珊。欧洲勉强避免了经济阑珊，虽然增加仍然乏力。比拟之下，美国经济正在2024年增加较为强劲，次要得益于投资的鞭策以及强劲的消费收入。对于2025年，我们本来的预期是美国经济增加会更具普遍性。好比，标普500指数中估计会有更多行业和企业盈利改善，小盘股企业的盈利能力也将获得提高。此外，欧洲的工资增加可能会推进消费收入，从而进一步提振欧洲经济。因而，我们对2025年的瞻望是相对乐不雅的。但近期的市场环境显示，企业面对的不确定性正正在加剧，导致很多公司选择不雅望。虽然我们还没有看到大规模裁人，但企业的隆重立场仍然值得关心。当然，不雅望和收缩是两回事——目前企业只是暂停投资决策，但愿等关税政策影响愈加开阔爽朗后再决定若何调整贸易策略，这包罗其他国度的反映、供应链的变化等。将来必定会发生“赢家”和“输家”，但正在获得更多消息之前很难精确判断2025年经济的全体。南方财经：考虑到最新发布的CPI数据以及其他经济目标，你对2025年美国P增加的预测能否取2025岁首年月有所分歧？Phil Mackintosh：我认为关税政策及其影响仍存正在很大不确定性，这使得目前的任何预测都可能不敷精确。我们仍然需要更多消息来做出更清晰的判断。从典范经济理论来看，关税凡是具有通缩鞭策效应，这也合适逻辑，由于它会导致出产成本上升。而回首上一轮通缩上升周期，投入成本的添加恰是鞭策商品价钱上涨的环节要素之一。因而，短期来看，关税很可能会加剧通缩压力。当然，企业大概能够从头调整供应链，或正在新的出产降低成本，但这需要时间。工场需要扶植，员工需要聘请，这并不是短期内可以或许完成的调整。回首2018年美国对华加征关税，其时的关税政策导致自中国进口的商品数量削减了一半，很多企业也将出产转移至其他国度，以至将制制业带回美国，通过从动化手艺降低成本，连结合作力和可持续的贸易模式。但所有这些调整都破费了数年时间才逐渐落地。因而，仅仅三个月的时间还不脚以判断关税对经济增加的全面影响。南方财经：比来市场呈现关于畅缩（stagflation）和“特朗普阑珊”（Trumpcession）的担心，你怎样对待这个问题？Phil Mackintosh：是的，畅缩指的是经济增加放缓但通缩居高不下，这对央行的政策制定来说是一个很是棘手的问题。由于遏制通缩的凡是做法是提高利率，但利率上升会进一步经济增加。而当经济本身曾经增加乏力时，央行又无法继续加息，不然可能会进一步拖累经济。因而，正在畅缩下，央行需要同时处理低增加和高通缩的问题，而这往往很难兼顾。目前市场对畅缩的担心次要来自关税可能推缩，而取此同时，企业正在调整供应链的过程中，可能会导致短期经济增加放缓，这就是大师会商畅缩的缘由。不外，我们也要看到，正在地缘和商业政策的变化中，例如，我们之前提到欧洲的国防工业，正在美国削减对乌克兰的支撑后，欧洲国度加大了军事和国防投资，这正在必然程度上提振了相关行业的成长。因而，我们需要更全面地对待问题，关税政策虽然会带来挑和，但也会创制出新的机缘。Phil Mackintosh：确实，以至正在统一个行业内部也可能呈现“”赢家“”和“”输家“”。木材关税（lumber tariffs）就是一个典型案例。有些公司正在美国本土有木材供应，他们的客户也是美国企业，因而不需要缴纳关税，这让他们正在市场上更具合作劣势。但若是一家公司次要依赖从进口木材，那么关税的添加将使其成本上升，进而减弱合作力。所以，即即是正在统一个行业，企业的环境也会因供应链结构分歧而有所差别。这表白关税政策的影响具有复杂性，不是纯真的利好或利空，而是分歧公司遭到的影响各不不异。南方财经：美联储鲍威尔比来暗示，美联储正在调整利率方面能够连结耐心。你认为这能否意味着美联储倾向于“高利率更持久”（higher for longer）的政策立场？仍是说，2025年可能会呈现超预期的降息？从债券市场的表示来看，市场最后认为关税会带来通缩压力，因而估计2025年美联储降息次数削减至1次。但正在过去几周内，市场情感发生了很大变化，现正在人们起头担忧关税可能导致经济阑珊，而不是通缩上升。美联储目前面对的环境是，这两种可能性别离指向完全相反的政策标的目的。若是关税推缩，美联储可能会继续维持高利率；但若是关税导致经济放缓以至阑珊，那么降息的需要性就会上升。因而，美联储需要时间期待更多经济数据出炉，正在确认经济走势后再决定若何调整政策。Phil Mackintosh：从企业的角度来看，特别是小型企业，目前它们的利钱收入已接近其息税前利润（EBIT）的50%。这意味着，高利率正对小企业的盈利能力形成严沉压力，了它们的聘请能力和营业扩张。比拟之下，大盘股公司（large-cap）正在过去一年表示优良，而小盘股公司（small-cap）仍处于挣扎形态。从经济增加的角度来看，我小我但愿看到更多降息，以帮帮小型企业提高利润率，使小盘股的表示可以或许逃逐上大盘股。但关税带来的通缩风险仍然是一个潜正在的干扰要素。若是关税导致通缩上升，美联储可能会维持高利率，从而影响降息历程。因而，美联储的政策标的目的仍然取决于将来经济数据的变化。